2010年03月26日11:37
基金經理談選股中國公司經驗
人們可能會認為在全球各個新興市場裡中國是波動性最大的投資地之一。一只投資中國的基金最低年周轉金額至少可到達資產規模的100%。
不過，Guinness Atkinson中國及香港基金(Guinness Atkinson China & Hong Kong Fund)經理埃德蒙﹒哈裡斯(Edmund Harriss)管理的基金在2009年時的周轉率僅有8%。他說，我讓它保持在相當低的水平，因為我並沒有交易這些股票，實際上我們在2009年幾乎未做交投。
但是這只基金的資產規模當年膨脹了92.8%，增幅比基準理柏(Lipper)中國指數高出了12個百分點。在過去三年中，這只基金折算成年率的回報率為11.9%，亦高出該指數的8.8%。
哈裡斯說，我們的投資組合偏重於能源和工業化，並通過科技和汽車來實現對消費領域的投資，我們還通過少量投資房地產、鋼鐵及金屬來投資大宗商品及建築行業。
哈裡斯說，中國在過去30年裡一直處於轉變過程中，促進增長、通過農耕到城市經濟的轉型來提高居民收入、實現共同富裕是符合政府利益的事。
哈裡斯不久前接受了《巴倫周刊》(Barrons.com)的電話採訪。
《巴倫周刊》：您的基金似乎在能源領域投資頗多。
哈裡斯：是的。眼下中國的政策是推進工業化進程，特別是實現在建築及重工業領域等的擴張。這些領域能夠最大程度實現就業，每年中國都有大約1,200萬人加入勞動大軍，從農村來到工廠打工的移民人數差不多也有這麼多。
中國每年都新增60吉瓦達到80吉瓦的發電能力，這相當於英國現有的總裝機容量，而在過去五年中國發電能力一直保持這一增速。其中很大部分來自燃煤發電。中國每年消耗約22億噸煤，其中將近一半用於發電。在建築行業最重要的原材料是鋼，煉鋼也消耗了大量的煤炭。
《巴倫周刊》：兗州煤業股份(Yanzhou Coal Mining Co.)是你手中的第一大股。該公司生產的煤主要是鍋爐用煤還是煉焦煤？
哈裡斯：主要是鍋爐用煤。中國幾乎沒有煉焦煤。兗州煤業規模較小，我喜歡它是因為它主攻現貨、而非期貨合約市場。眼下現貨價格要比合約價格漲幅大。去年供應電廠的煤炭合同價約為每噸60美元，現貨價格則可以達到每噸80-90美元。同時兗州煤業還在尋求通過收購澳大利亞的一家煤礦企業來實現產能擴張。
《巴倫周刊》：兗州煤業之所以（在你的投資組合中）排名第一是因為它的股價變動還是因為你一直在增持？
哈裡斯：兗州煤業開始時在基金中所佔比重是2.5%，它的比例上升是因為股價上漲。現在我要吹捧下自己，電池及電動車廠家比亞迪股份(Byd Co.)是一只去年年中時還一度佔據基金約十分之一比重的股票。當時我認為這一比例過高，所以就減持了約一半，現在又略微去掉了一些。
《巴倫周刊》：巴菲特(Buffett)旗下伯克希爾-哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)看好比亞迪的報導是否有所幫助？（編者注：伯克希爾-哈撒韋旗下一公司在2008年年底吸納了比亞迪約十分之一股份。）
哈裡斯：來自巴菲特消息幫了大忙，不過我要很高興地指出我在他之前就採取了行動。作為手機電池生產商的比亞迪產品質量良好，現在公司進軍電動車領域並贏得了一些市場。所以那時我認為這應該是個不錯的持股選擇，而它也確實表現很好。可是巴菲特出手後，比亞迪的估值就基本進入了另一個區間。在過去18個月中，比亞迪的汽車業務成長得非常好；該公司在2009年第三季度銷售的車比上半年還要多。我認為截至2009年年底比亞迪車的銷量達到了40萬輛。
《巴倫周刊》：比亞迪電動汽車的可行性如何？
哈裡斯：我認為是可行的，而且他們是中國唯一家有電池生產經驗的汽車制造公司，這是一個有意思的題材。他們在2001年就啟動了這個項目。比亞迪說他們要進軍電動汽車市場，大家都笑了，因為他們做過的只有電池和手機。但他們堅持了下來，並有了一款行之有效的產品。如果你要在中國做電池一行，並且跟一家中國合作伙伴合作，這個合作伙伴就是比亞迪。
《巴倫周刊》：讓我們談談中海油(Cnooc)和中石油(PetroChina)。它們當中存在什麼樣的機會？
哈裡斯：我傾向於中海油，它是一家勘探與生產企業。中石油是綜合性的，它有勘探與生產，有煉油，還有不斷增長的天然氣業務，這塊業務的貢獻現在還不明顯。他們一直在大手筆地投資一條大型輸氣管道。中石油在中國天然氣領域佔據一席之地，而中國也希望更多地利用天然氣。他們的天然氣進口量相當大，另外，最開始他們有修建儲氣設施的計劃，在中國沿海建約10座，事實上只建了兩座。中國的天然氣儲備在西部，問題就在於怎樣把它輸送到東部沿海省份。
仔細地考察中石油，你可以很好地將勘探與生產方面模型化，你可以最大程度地將化工方面模型化，但煉油業務包括了一種不確定性。你根本不知道這種業務會掙多少錢，因為產品價格是固定的，而政府為了讓煉油廠維持運營，事實上存在補貼。勘探與生產公司產油要交稅，這筆稅拿去給煉油公司做了補貼，使其產品價格在國內處在一個合理的水平。這樣，你不知道政府會拿出多少補貼──所以它是一個難以把握的公司。
《巴倫周刊》：所以中海油更好？
哈裡斯：我認為中海油在其中更加一目了然，因為它是在海外產油，我們可以制定一個財務模型。我們可以說，中海油的40%值得買入，10%是稅收，其余都和印度尼西亞有關。這樣你可以設立一個定價模型，然後可以非常接近地預測到中海洋將來的利潤。我仍然喜歡中石油，雖然它難於被模型化。
《巴倫周刊》：我們再談談互聯網。我注意到，你一直在搜狐(Sohu.com)、網易(NetEase.com)和完美時空(Perfect World)上面加倉。它們身上有哪些東西讓你喜歡？
哈裡斯：要做收入增長的題材，要從中國年輕人的消費中獲利，三家公司都是很好的途徑。它們都是很好的公司。中國人喜歡上網。中國互聯網的騰飛速度是驚人的。
即時通信正在快速騰飛，然後還有那些角色扮演遊戲，到處都有網吧。搜狐、網易和完美時空，它們都在從這些在線遊戲中獲得非常好的業務，利潤率在70%到80%。它們的主要成本在於服務器和帶寬租賃費用，以及遊戲的總成本，但除此以外基本上全是利潤。例如，完美時空剛剛在去年10月份推出一款遊戲的新版，據估計，這款遊戲在完美時空去年第四季度的收入中約佔10%。這個起飛速度實在是很快。這種東西的需求太大了。
怎樣做消費題材？你可以選擇中國的零售商，但零售這一行做起來不容易，如果銷售規劃出了錯，你會賠錢的。其實你可以選擇一家市盈率低很多、利潤率高很多而現金流又非常充沛的網絡遊戲運營商。要做中國消費這個題材，這種辦法的風險要低很多。
《巴倫周刊》：你剛剛提到了即時通信。中國移動(China Mobile)也是這種消費題材中的一部分嗎？
哈裡斯：算是吧。目前我對這家公司更加慎重一些，這更多地是出於它面臨的競爭壓力，以及中國電信業所處的特殊發展階段。
中國移動算是處於守勢。他們取得了上海浦東發展銀行20%的股權，實際上可以進入電子支付、手機支付之類的領域。但我認為，他們覺得必須提供更多服務，才能抵擋中國電信(China Telecom)和中國聯通(China Unicom Hong Kong)等公司的進攻，留往他們現有的用戶。
《巴倫周刊》：謝謝。
ED LIN
本文譯自巴倫周刊(Barron's)
（更新完成）
